《基(jī)金经理投资(zī)笔(bǐ)记》宏观(guān)策略系列

　　把脉经济(jì)周(zhōu)期(qī)拐点(diǎn) 实现财富管(guǎn)理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博(bó)士(shì)），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信(xìn)基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分享中(zhōng)（查看原(yuán)文），我们提出了5月是(shì)乱(luàn)花渐欲迷人眼，一(yī)个大的(de)背(bèi)景是市场进(jìn)入(rù)了战略相持阶(jiē)段，进(jìn)攻和防守的理由(yóu)都不是非常清(qīng)晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是清(qīng)晰的，但那是诗和远方，是战略性(xìng)的布局，很(hěn)多投资(zī)者更喜欢(huān)战术(shù)性的机会。伯克希(xī)尔哈撒(sā)韦年度股东大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者的目光，投资者总(zǒng)希望(wàng)可以从中寻找(zhǎo)到投资的(de)秘诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是(shì)各(gè)异的(de)。不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，伯克希(xī)尔决策者对宏观(guān)环境(jìng)的担忧，对(duì)数(shù)字技(jì)术(shù)的(de)批判，很多(duō)与会者(zhě)收获的可能不是清晰的思路(lù)，而是在(zài)迷宫中又多走了一圈。

　　一(yī)、市场(chǎng)陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场(chǎng)有“五穷、六绝(jué)、七翻身(shēn)”的说法，谨慎的A股投资者也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重要(yào)的(de)理由(yóu)是根据(jù)惯例，银行保(bǎo)险等利(lì)好兑现后往往是市场开始调整的(de)开始。A股投资历(lì)来是有季节性(xìng)的，但这未(wèi)必是(shì)历(lì)史的铁律，比如2022年5月市场在新(xīn)的政策基(jī)调下开始全面大反攻(gōng)。我们需要因(yīn)时(shí)而(ér)变，投资者需要考虑到当前的(de)市场(chǎng)背(bèi)景(jǐng)已经和之前有很大的(de)不同。当前市场进(jìn)入战(zhàn)略(lüè)僵持阶段的一个(gè)重要理由(yóu)是除了逻辑推(tuī)演，很多重要(yào)问题很难用(yòng)清(qīng)晰的事实来验证(zhèng)。谨(jǐn)慎的(de)投资者往往是见(jiàn)好就收或(huò)者(zhě)谋定(dìng)而后动，因(yīn)此才有(yǒu)了上述的(de)猜测(cè)。

　　市(shì)场不清楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经提前交(jiāo)易了政策的方向，而且(qiě)今年(nián)国内的(de)政策本身也不是大开大合。新出(chū)台的政策(cè)更多地在(zài)落实上，较少新的提法(fǎ)。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然在通胀、就业数(shù)据、金融(róng)数(shù)据和增(zēng)长数据传递的(de)混乱信息中纠结。

　　第三，从投(tóu)资(zī)主(zhǔ)线看，数字经济和中(zhōng)特估依然既有政策、也有(yǒu)业绩或者(zhě)有未(wèi)来预期的业绩改善，但短期游(yóu)戏(xì)、传(chuán)媒、中特估与其他板块(kuài)分化较为极致，也(yě)是不争(zhēng)的事实。除了(le)这两条(tiáo)主线外，金(jī崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读n)融、消费和公(gōng)用事(shì)业有(yǒu)反弹(dàn)，但难以(yǐ)成为持(chí)续(xù)的配置主题，新能源崩坏(huài)的(de)筹码预期也决(jué)定了反弹(dàn)的(de)脆弱(ruò)性。

　　第四(sì)，从交易(yì)行为(wèi)看，投资者(zhě)并未形成一致预(yù)期。随(suí)着一季报的披露，市场(chǎng)阶段(duàn)性发(fā)挥(huī)了(le)对盈利现实的定价(jià)效率。具体(tǐ)表现为，业(yè)绩出现一(yī)定修(xiū)复和(hé)表(biǎo)现有(yǒu)韧性的金融(róng)、中药、电力、中(zhōng)特估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较好，家(jiā)电此前也有一定(dìng)表现。不过(guò)，随着业绩的公布(bù)反而(ér)出现了一定的买预期卖现实的操作。当(dāng)然，相(xiāng)对而言(yán)市场也有(yǒu)定价(jià)效(xiào)率不稳定的一面(miàn)，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的农(nóng)林牧渔、新能源(yuán)和消费板块，整体表现则一般(bān)。

　　二、市(shì)场(chǎng)僵持(chí)的原因(yīn)：一季报显(xiǎn)示(shì)企业盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期市场的核心矛盾在于缺(quē)乏特别明(míng)显的(de)亮点，TMT主线前期(qī)超(chāo)额(é)收(shōu)益过(guò)于显著，目前除了游戏、传媒一(yī)枝独秀(xiù)外，其他TMT细分(fēn)领域阶(jiē)段性有所(suǒ)回调。中特估相关的基建、银(yín)行、石油(yóu)、出版等板块盈利有支撑、估值也较低，因此在最近市场(chǎng)调整的(de)时候整体表现(xiàn)较好。在这两(liǎng)条我们看好的全(quán)年主线之外，市场(chǎng)部分定价了一季(jì)报行情，但核心(xīn)问题在于当(dāng)前盈利(lì)仍处(chù)在(zài)磨底阶段(duàn)。扣(kòu)除金融(róng)和(hé)两桶油，A股的盈利(lì)还(hái)在(zài)下滑，这意味着(zhe)短期盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我(wǒ)们看到这两(liǎng)条主线之外(wài)其(qí)他(tā)业绩(jì)尚(shàng)可的板块，整体(tǐ)反弹(dàn)的幅度都相对有限。消费的盈利有一定的修(xiū)复，而市场由于前期的悲观情绪尚未(wèi)对其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交(jiāo)易机会(huì)。

　　三、战略性布局是清晰而明确(què)的：政(zhèng)策关注产(chǎn)业升级和人(rén)的(de)问题

　　近(jìn)期国(guó)内也处于(yú)一个会议密集召开的阶(jiē)段，政治局会议、中央财经委会议和国常会(huì)相继召开。决策层对于当前经济复(fù)苏动力不足(zú)、复苏势头不稳(wěn)的(de)问题，有着清醒的(de)认识(shí)，短期的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)，但同时也明确不会再走老路——不(bù)会通过低水平的债务扩张来刺激(jī)经(jīng)济，而是聚焦实体(tǐ)经(jīng)济的产业升级，推进产业智能(néng)化(huà)、绿色化、融合化。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下的融合发(fā)展(zhǎn)

　　这次财经(jīng)委会(huì)议的一个新提法(fǎ)是“坚(jiān)持(chí)三次产业融合(hé)发展，避(bì)免(miǎn)割裂对立；坚持推动(dòng)传统产(chǎn)业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个(gè)提法很重要。我(wǒ)们去(qù)年底强调接下来一段时间的政(zhèng)策需要(yào)强调均(jūn)衡性和系统性，才能形成(chéng)经(jīng)济(jì)发展的合力。卡脖子的领域要(yào)重点(diǎn)支(zhī)持和发展，但(dàn)是(shì)经济的运行是一(yī)个(gè)完整的系统，生产(chǎn)和消(xiāo)费、实体经济和(hé)金融支撑、高科技领域和低技(jì)术领域、融资-设计-制造(zào)—物流-销售-服务等(děng)各方面需(xū)要(yào)协调发展，大(dà)家(jiā)的信(xìn)心慢慢恢复、收入慢(màn)慢(màn)恢复，才能够真正(zhèng)把需求拉动起来。不能够孤立、片面(miàn)地理解和执行政策，毕竟即使是芯片这(zhè)么最高科(kē)技的(de)领域，它的下游需求也(yě)主要来自消费电子产品中的手机、汽车、智能(néng)家居等等，没(méi)有需(xū)求的拉动，产(chǎn)业的发展就缺(quē)乏(fá)良性(xìng)循环的基础(chǔ)。

　　高(gāo)质量(liàng)的人才红利(lì)

　　另外，最近(jìn)政策(cè)讨(tǎo)论的(de)一个重点是人，作(zuò)为投资生产拉(lā)动核心(xīn)的企业家(jiā)、作为人力资源重点的人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老龄人口。当前中国(guó)的发展逐渐从(cóng)资本和劳动要素拉动转向人力(lì)资源拉(lā)动，技术创新成为能(néng)否突破内外部约束的关键。技术创新能力取决(jué)于(yú)制度保障下的主观能动(dòng)性，在经(jīng)历了过去几年的非常态之后，在内外(wài)部(bù)不确定性的(de)制约下，如何让当前每个主体(tǐ)充(chōng)满(mǎn)信心、充满主观能动(dòng)性(xìng)，是政策的重心。以人(rén)工智能为代表的(de)数字经(jīng)济大发展，有(yǒu)可(kě)能能够(gòu)帮助(zhù)我(wǒ)们适(shì)当缩小国际竞(jìng)争中(zhōng)人力(lì)资源的差距，这需要从一(yī)个更高的角度理解人工智能和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之后的投资路径(jìng)

　　5月的市场(chǎng)，看起来是战略(lüè)僵持阶段(duàn)的乱(luàn)战。接下来的政策力度和效(xiào)果有多大(dà)、盈利能否实(shí)质性的反弹、经(jīng)济复苏的斜(xié)率是否面(miàn)临趋缓(huǎn)的(de)压力、海外的潜在风险到底有多大(dà)、美联储到底下一步(bù)面临(lín)的是什么样的经济形势等，投(tóu)资(zī)者希望渐次判断上(shàng)述一系列的(de)重要问题(tí)的(de)程度(dù)，并(bìng)据此进(jìn)行布局。

　　从(cóng)这(zhè)个意义(yì)上(shàng)讲(jiǎng)，5月交易机会可能更均衡、但也更(gèng)脆弱，当(dāng)前(qián)可能是一个布局的(de)好阶段，而未(wèi)必会是收获的阶段。投资(zī)者需要多一(yī)点耐心(xīn)，风(fēng)浪越大，下一次(cì)的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是(shì)我们(men)从巴菲特历次(cì)股(gǔ)东大(dà)会上看到价值投资(zī)者很重要的一个(gè)特质，即我们(men)提(tí)倡的“道”。市(shì)场的乱是(shì)暂时的，随着事实的(de)清(qīng)晰，投(tóu)资(zī)路径也将会非常明确(què)。这(zhè)个路径(jìng)，我们从产业(yè)视角做了一(yī)下(xià)梳理，供(gōng)投资者参考(kǎo)。

　　具体而言：投(tóu)资(zī)的上(shàng)限是(shì)产业现代(dài)化(huà)，科技自主(zhǔ)可用，数字化、高端化(huà)与智能化(huà)是明确(què)的诗与远方，需(xū)要进行战(zhàn)略布(bù)局(jú)。投(tóu)资的下限是(shì)避免系统性的风险，在现代(dài)化的产业转型中，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来(lái)跟不(bù)上(shàng)历史步伐的产业(yè)是不能(néng)进行战(zhàn)略布局的。投(tóu)资的中(zhōng)间(jiān)状态是(shì)周期(qī)与消费行(xíng)业，是战术性的布局(jú)。

　　产业视(shì)角下(xià)的投资路线图(tú)

　　【了(le)解(jiě)作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)，投(tóu)委(wěi)会委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大学(xué)经济学博(bó)士，清华大学管理科学与工程博士后。学术(shù)研究(jiū)与(yǔ)教学以(yǐ)及宏(hóng)观经济走势、金融产(chǎn)品分(fēn)析等实(shí)务领域经验丰富、成(chéng)果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视(shì)角解构宏观经济的运(yùn)行，将中(zhōng)国经济(jì)看作一份(fèn)资产，通(tōng)过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合(hé)信基金经理、首席宏(hóng)观分(fēn)析师，2022年(nián)2月加(jiā)入创金合信基(jī)金。此前履(lǚ)职(zhí)博时基金(jīn)，负责宏(hóng)观策(cè)略、宏观政(zhèng)策、大类资(zī)产配置与(yǔ)择(zé)时研究。武汉大学(xué)学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国(guó)社科院经(jīng)济学博士后，学术(shù)论文(wén)多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读