4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(y小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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