2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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