核心(xīn)观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的(de)股息收入和较高的(de)安(ān)全边际为投资者(zhě)提(tí)供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史低位(wèi)，银行板块将成(chéng)为高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股票(piào)并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意(yì)味着公司(sī)有较(jiào)高的股利支付率，投资者(zhě)每(měi)年可以获得较(jiào)高的(de)股利收入作为绝(jué)对(duì)收益(yì)，另一方面(miàn)意味(wèi)着公司估值较(jiào)低，因此具(jù)备(bèi)一定的安全边际，而且投(tóu)资的(de)成本相(xiāng)对较低，长期(qī)持有还可以节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看，高股(gǔ)息策略的安(ān)全性较高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防(fáng)御(yù)性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看，目前可(kě)投(tóu)资的(de)资产不多，收(shōu)益率在(zài)下(xià)行(xíng)。因此(cǐ)以(yǐ)银行板块为代表(biǎo)的高股息策略(lüè)有(yǒu)望取(qǔ)得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系股价端估值低(dī)，因(yīn)此安(ān)全(quán)边际比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三(sān)年的(de)现金分(fēn)红率整(zhěng)体都在(zài)24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高，其次是股份(fèn)行和(hé)城商行(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系xíng)，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后(hòu)也离(lí)不开经(jīng)营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价的情况下(xià)能够保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税收优惠(huì)共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计(jì)随(suí)着大(dà)行重定价(jià)的压力过去奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(qù)以及二三(sān)季度农商行小微投放旺(wàng)季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银(yín)行存款利率的下(xià)行和理(lǐ)财资金赎回(huí)的(de)趋缓(huǎn)也会(huì)使得负(fù)债成本有望进(jìn)一步下行(xíng)，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较优水平，上市(shì)银行(xíng)不良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历史数(shù)据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银(yín)行板块的(de)配置安全边际和性价比较好，作为(wèi)低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从(cóng)去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特(tè)估(gū)后有比较不错的表现，国资(zī)持股比例和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复(fù)不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高(gāo)股息策(cè)略：稳定收(shōu)益的溢价(jià)》

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