金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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