金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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