大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对(duì)科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新高，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能(néng)源(yuán)后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均(jūn)大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的(de)品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场(chǎng)的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价(jià)格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不(bù)达(dá)预期的(de)情况(kuàng)下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利(lì)好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本(běn)端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下(xià)跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭的(de)大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年(nián)的(de)持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避(bì)其(qí)石油和(hé)燃(rán)料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本(běn)端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对(d日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗uì)标的(de)原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警(jǐng)告(gào)，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍(réng)将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易(yì)获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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