事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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