文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思>

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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