4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zē但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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