4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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