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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格(gé接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fē接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思n)行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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