文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(h猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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