美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(s明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了hǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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