公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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