4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiān悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词g)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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