金(jīn)融界5月15日消(xiāo)息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本(běn)周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有消息不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思称本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾(céng)在3月(yuè)公(gōng)开表示目(mù)前实际利率的水平是比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治(zhì)局会议对一(yī)季度的经(jīng)济(jì)复苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资(zī)金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面(miàn)可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机(jī)构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)分析(xī)，预计银(yín)行协定存款和(hé)通知存款利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期(qī)部分(fēn)银行调(diào)降存(cún)款利(lì)率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的进一步深化。本(běn)轮(lún)存(cún)款利率调降(jiàng)背后(hòu)的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债成(chéng)本，但是(shì)这并不足以触发超额(é)储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利(lì)率（整存(cún)整(zhěng)取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存(cún)款利率调降(jiàng)严格(gé)意(yì)义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根结底，本轮存款利率调(diào)降也属(shǔ)于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放(fà不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ng)速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存款利(lì)率调(diào)降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资(zī)金利率中(zhōng)枢回落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)有所加剧。存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)一定程度(dù)上(shàng)可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于(yú)大势(shì)所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存(cún)款利率(lǜ)调降客(kè)观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成本(běn)，但我们认为，这并不足以触(chù)发(fā)超额储(chǔ)蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向金融(róng)资(zī)产流(liú)入(rù)；回(huí)归基本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以降低负债端成本，保(bǎo)护银(yín)行净息(xī)差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上(shàng)可以促使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄流出，更(g不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思èng)多转化(huà)为消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费(fèi)环比(bǐ)修复(fù)最(zuì)快(kuài)的(de)时候(hòu)已经过去。再(zài)回归经济基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资(zī)产(chǎn)仍将占优。

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