美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jià蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了n)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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