金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相张大大到底是什么来头对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升张大大到底是什么来头(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(ji张大大到底是什么来头à)水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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