4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2河北属于南方还是北方 河北属于北方吗月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(z河北属于南方还是北方 河北属于北方吗hài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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