私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

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　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国(guó)债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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