4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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