5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(s2升是多少斤啊 2升是多少毫升ān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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