4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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