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加滕鹰是谁加滕鹰是哪国申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。加滕鹰是谁加滕鹰是哪国trong>其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利加滕鹰是谁加滕鹰是哪国(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。