调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的(d很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短e)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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