近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净资(zī)产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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