事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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