5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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