4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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