金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的(de含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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