金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(h走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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