2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìn硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子g)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在(z硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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