金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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