事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎ无可厚非是什么意思n)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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