金融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹abo文是什么意思 abo文是谁发明的性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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