金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃而市场需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)本(běn)身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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