调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗逻辑发(fā)生的时间在5月发酵奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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