金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快rong>从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求。