金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，画的作者是谁 画的作者是高鼎吗助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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