金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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