近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东行业。区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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