来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yu大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了è)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了ong>鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。