金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

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图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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