4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词>工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》