平安首(shǒu)经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏(fá)力。继一季(jì)度(dù)“天量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月(yuè)社融增长(zhǎng)明显降温，比去(qù)年4月(yuè)疫(yì)情冲击期间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社(shè)融骤降(jiàng)的主要拖(tuō)累在于(yú)人(rén)民(mín)币信贷(dài)增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至(zhì)2008年以来(lái)历史(shǐ)同(tóng)期的次低点（仅略高(gāo)于2022年同期）。表外(wài)融资和(hé)直接融(róng)资基本延续了一季度的格局(jú)。1）委托(tuō)贷款和信托贷款小幅正增长；未贴(tiē)现银行承兑汇票(piào)较去(qù)年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期有所下降，主因债(zhài)券(quàn)到期(qī)规模较大(dà)。3）政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)规模(mó)同(tóng)比多增，但(dàn)需(xū)警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不(bù)及(jí)万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期间空档可(kě)能拖累政府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)偏弱(ruò)，增量明(míng)显弱于历史同期(qī)均值。各分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序(xù)，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短(duǎn)期贷款>；居民短(duǎn)期(qī)贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售不振使其增量不(bù)足(zú)，居民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量房贷(dài)又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷需求(qiú)不(bù)足的结论。一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍(réng)能有(yǒu)效发力；另一方面，表内票(piào)据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增(zēng)长形成(chéng)对比），也意味着目前(qián)企业(yè)贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。此外，4月(yuè)初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化(huà)改(gǎi)革较快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓(huǎn)解银行面临的(de)净息差压力，增强其(qí)支持实体经济的(de)可持续性，能够为(wèi)企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对(duì)M1同比走(zǒu)势(shì)影响(xiǎng)较大(dà)，或是驱动(dòng)其变(biàn)化(huà)的(de)主(zhǔ)因。在贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款也有边(biān)际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资(zī)产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑到去年(nián)4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人(cún)款(kuǎn)同(tóng)比少增。考(kǎo)虑到4月多家(jiā)中小银行(xíng)下(xià)调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居(jū)民提前(qián)偿还房贷规(guī)模较(jiào)高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产的再配置(zhì)，流向消费(fèi)规模可能较(jiào)为(wèi)有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多增(zēng)，但结合基建相关(guān)高频开工率和重大项目开工金额(é)数据看(kàn)，财政对实体(tǐ)经(jīng)济支持力(lì)度可能有所减弱。从4月金(jīn)融数据看(kàn)，房地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时若财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比(bǐ)增(zēng)长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)小(xiǎo)，但与名(míng)义GDP增速(sù)对比(bǐ)看，货币(bì)政策对实体(tǐ)经(jīng)济的(de)支持还是比较有力的。即(jí)便按2023年(nián)中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形(xíng)（假设全年录(lù)得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速也应足够(gòu)与之匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进(jìn)房(fáng)地产修(xiū)复、促(cù)进(jìn)家庭超额储蓄动用(yòng)等方式扩大总需求(qiú)，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力(lì)

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会融资规模为(wèi)1.22万(wàn)亿(yì)元，同比多增(zēng)2873亿元(yuán)；社融存量同(tóng)比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情(qíng)多点散发(fā)、社(shè)融一度触“冰”的(de)低基数(shù)效应，以及今(jīn)年一季度“开门(mén)红”期间(jiān)社(shè)融月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表现(xiàn)乏力(lì)“稳信用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得益于出口边(biān)际回暖、人民币(bì)汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款(kuǎn)同比有(yǒu)所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融(róng)资同比缩量，继续小幅(fú)拖(tuō)累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融(róng)资、非金(jīn)融企业境内股(gǔ)票融资分别同比(bǐ)少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷(dài)款发行规(guī)模持续高于去年同期(qī)，但(dàn)到期偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对(duì)净融(róng)资构成拖累。截至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)末，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿(yì)元民营企业债券融(róng)资支持工具（第二期）尚(shàng)未(wèi)开始投放使(shǐ)用，相(xiāng)关政策支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债(zhài)融资规模同比多增(zēng)，但需警惕其(qí)“后(hòu)劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力，政(zhèng)府债融资(zī)规模(mó)较去年(nián)同期累(lèi)计多增3114亿(yì)元。以财政预算数据(jù)看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资的总(zǒng)体规模与去年相当(dāng)。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余(yú)批(pī)次的新增地方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次(cì)的(de)地方债额度，且提前批的剩余发行额度(dù)不及(jí)万亿。如果近(jìn)期下(xià)达地(dì)方(fāng)债(zhài)额度，按照往年(nián)节(jié)奏，经过地方政府(fǔ)项(xiàng)目额(é)度分(fēn)配、预算调整(zhěng)程(chéng)序，剩余批次地方债可能(néng)至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累(lèi)政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比多增(zēng)，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅新(xīn)增，相(xiāng)比去年同期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现(xiàn)减少(shǎo)的情况下，未(wèi)贴现银(yín)行承兑(duì)汇票(piào)较(jiào)去(qù)年同期降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民(mín)端

　　2023年4月(yuè)新增人(rén)民币贷款为7188亿元(yuán)，比(bǐ)去(qù)年同(tóng)期低点(diǎn)仅略有多(duō)增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值(zhí)少增6237亿元。各(gè)分(fēn)项从(cóng)强(qiáng)到弱排序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还(hái)规模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多(duō)减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)少减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短(duǎn)期(qī)贷款同(tóng)比多增，但略低(dī)于18年-21年(nián)同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量(liàng)不足(zú)，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加(jiā)霜。基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不(bù)足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够(g楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人òu)有效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对(duì)比），也意味着目前企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实体(tǐ)经(jīng)济的(de)可持续性，能(néng)够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率(lǜ)的(de) 进一步下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　三

　　居民(mín)资产(chǎn)再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每年(nián)前(qián)4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势的影响较大(dà)，这可(kě)能是(shì)驱动(dòng)其变化的主要原因。另(lìng)一方面，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新(xīn)增规(guī)模(mó)约1408亿(yì)元，而(ér)21年、22年4月企业存款均在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同比增速(sù)有所(suǒ)回(huí)落。一(yī)方面，4月信贷扩(kuò)张乏力(lì)，对M2的(de)支撑不强。另(lìng)一方面，居民(mín)资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑到去(qù)年4月(yuè)M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数的变化(huà)也有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年3月以来的(de)首次同比少增，其(qí)驱动因素更(gèng)多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向消费(fèi)的规模(mó)可能较(jiào)为有限。4月(yuè)以(yǐ)来多家中小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测数据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理(lǐ)财市场需求火热，居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较(jiào)高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得(dé)警(jǐng)惕的是，4月财政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留(liú)抵退(tuì)税推进存在一定影响。但结合其他(tā)指标(biāo)看，财(cái)政对实(shí)体经济的支持(chí)力度可能(néng)有所减弱(ruò)，基建投资相关的高频指标出现了(le)下行的苗头（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开(kāi)工(gōng)率、独(dú)立焦化(huà)厂焦炉生(shēng)产(chǎn)率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油(yóu)沥青开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目开(kāi)工(gōng)金额同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国(guó)各(gè)地重(zhòng)大项目(mù)开工(gōng)总投资额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同期(qī)的(de)半数）。从4月金融数据(jù)看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时(shí)如(rú)果(guǒ)财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不稳，可(kě)能导致中国经济的环比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人