文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了n是什么化学元素，n是什么化学元素符号自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力n是什么化学元素，n是什么化学元素符号度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。n是什么化学元素，n是什么化学元素符号>

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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