上(shàng)市公司退市在(zài)A股早(zǎo)已不稀(xī)奇(qí)，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因(yīn)股(gǔ)价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划(huà)归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很(hěn)大(dà)不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规则(zé)，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品(pǐn)种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态(tài)化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在(zài)改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的(de)，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并俄罗斯乌克兰什么时候结束战争(bìng)密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确(què)可转债在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易(yì)可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化(huà)发行前的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当提升准入(rù)门槛，俄罗斯乌克兰什么时候结束战争以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方(fāng)位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方法(fǎ)，完(wán)善配(pèi)套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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