文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(gu法西斯国家有哪几个ān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有法西斯国家有哪几个(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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