4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(sh树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴ì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(s树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴hù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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